Domani apre i battenti il simposio di Jackson Hole, organizzato dalla Fed di Kansas City tra le montagne del Wyoming. Numerosi i temi che banchieri centrali, economisti e accademici discuteranno, nella maggior parte dei casi a porte chiuse. Sarà invece trasmesso in video il discorso del presidente della Federal Reserve, Jerome Powell, in agenda venerdì 23 agosto alle ore 10:00 (saranno le 16:00 in Italia). A questo intervento guardano con grande interesse analisti e investitori, che attendono indicazioni sulle intenzioni della Fed riguardo il percorso di riduzione dei tassi di interesse. Cosa ci si attende da Powell viene messo in evidenza dal posizionamento assunto dal mercato sui titoli di Stato USA a dieci anni.
I trader obbligazionari puntano sul rally di Jackson Hole
L’open interest sui future dei titoli di Stato USA decennali ha registrato una forte crescita nel corso degli ultimi due mesi, raggiungendo di recente livelli record. L’open interest è un indicatore utilizzato nei mercati dei derivati per misurare il numero totale di contratti aperti e non ancora liquidati o chiusi in un determinato momento. Aumenta quando viene aperta una nuova posizione, diminuisce quando una posizione viene chiusa ovvero quando un contratto viene liquidato.
In questo momento ci si trova su livelli massimi storici, il che significa “che i trader obbligazionari stanno assumendo una quantità record di rischio scommettendo su un rally dei Treasury” spiega Edward Bolingbroke su Bloomberg. La quantificazione fatta da Bolingbroke del picco di open interest ammonta a quasi 23 milioni di futures equivalenti sulle note a 10 anni “circa 1,5 miliardi di dollari di rischio per ogni punto base di movimento nelle note sottostanti”. Il rally su cui scommettono i trader dovrebbe essere innescato da ciò che dirà Jerome Powell nel suo discorso a Jackson Hole.
Le attese sul discorso di Jerome Powell
Jackson Hole potrebbe essere una buona occasione per indicare la strada futura dei tassi di interesse negli Stati Uniti. Il simposio è stato già in passato testimone di indicazioni importanti da parte dello stesso Powell. Nel 2022 ribadì la determinazione della Fed nel combattere l’inflazione con una stretta monetaria sostenuta. I tassi di interesse sul decennale USA si impennarono, passando in due mesi dal 3% a oltre il 4,2%.
Questa volta gli investitori sperano che accada il contrario, ossia che le parole di Powell inneschino una caduta dei rendimenti e quindi una rivalutazione del prezzo dei decennali. Secondo Guy Stear, responsabile delle strategie per i mercati sviluppati dell’Amundi Investment Institute, i tagli dei tassi di interesse della Fed potranno essere tre, di 25 punti base l’uno, entro la fine dell’anno. Le riduzioni dovrebbero poi proseguire allo stesso ritmo durante le riunioni successive. Stear però avverte della possibilità “che gli investitori rimangano delusi dai commenti, se ci dovessero essere riferimenti alla vischiosità dell’inflazione”.
Il rischio individuato dall’open interest
Cosa succederebbe se Jerome Powell deludesse le attese a Jackson Hole? La volatilità potrebbe tornare ad affacciarsi sul mercato obbligazionario, appena stabilizzatosi dopo la tempesta che ha travolto i mercati finanziari a inizio agosto. Per Edward Bolingbroke, il pericolo deriva soprattutto dalle posizioni a leva basate sulla strategia “basis trade” tipica degli hedge fund. La strategia prevede il finanziamento tramite prestiti sul mercato repo, garantiti da asset (solitamente titoli di Stato) che il finanziato si impegna a riacquistare successivamente a un prezzo prestabilito. “Se le condizioni di prestito si restringono i trader potrebbero essere costretti a chiudere le proprie posizioni per rimborsare i prestiti, generando volatilità sul mercato”, conclude Bolingbroke.
